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来源:兴证固收研究

投资要点

2019年8月CPI同比2.8%(前值2.8%),PPI同比-0.8%(前值-0.3%),我们对此点评如下:

8月CPI同比维持2.8%,超市场预期,其中食品分项的超预期上行,交通通信分项贡献下降,核心CPI同比小幅回落。

猪肉价格上行带动食品烟酒分项同比从6.7%进一步上行至7.3%,环比从0.7%上升至2.2%。①猪肉同比从7月的27%上行至46.7%,对CPI同比贡献进一步上升0.49个百分点,猪肉环比也从7月的7.8%上行至23.1%。非洲猪瘟疫情导致的猪肉供给收缩是猪肉价格进一步上涨的主要原因。此外,由于猪肉价格持续上行以及中秋节临近,猪肉的替代品牛羊肉等价格也出现了不同程度的超季节性上行。②鲜菜同比从7月的5.2%降至-0.8%,环比进一步上行0.2个百分点至2.8%,主要受台风及高温天气影响。③鲜果同比从7月的39.1%降至24%,环比进一步下降3.9个百分点至-10.1%。时令瓜果大量上市后,鲜果价格有所回调。

8月国内成品油价2次下调带动交通通信分项环比从0.1%降至-0.2%,同比也从-2.1%降至-2.3%。

核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至1.5%。说明剔除食品和能源价格的扰动后,终端需求仍然偏弱,这与此前公布的8月PMI数据指向的供需关系有所恶化相对应。往后看,由于去年4季度基数较低带来的翘尾效应,今年4季度CPI读数仍有破“3”压力。

基数效应+需求偏弱,8月PPI同比下行0.5个百分点至-0.8%,环比跌幅从-0.2%小幅收窄至-0.1%。一方面,去年同期基数相对较高,导致PPI同比和环比走向有所分化。另一方面,当前生产活动相对偏强,但终端需求相对偏弱的格局导致PPI整体承压。PPI环比读数下行的行业以加工工业为主,其中汽车制造业、计算机通信设备制造业等仍处于主动去库存周期中。受钢铁库存较高的影响,8月黑色金属相关产业PPI环比下行。黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业环比分别下行4.5和1.3个百分点至0.1%和-0.7%。往后看,由于去年3季度PPI基数较高,叠加当前需求仍然偏弱,短期内PPI读数可能仍会承压。

通胀读数破“3”担忧短期内可能扰动债市预期,短期波动增大,但结构性通胀可能不会直接触发货币政策收紧,中期来看利率下行仍有空间。8月CPI同比处于较高位置,年内仍有破3的压力,4季度PPI同比也将有所回升(基数效应),短期内债市仍然受到一定扰动。但考虑到核心CPI仍然较弱,当前的通胀更多地表现出结构性通胀的特征,可能不会直接触发货币政策收紧。但中期来看,融资需求回落+全球负利率债券资产规模上升,国内收益率下行趋势并未结束。

风险提示:基本面变化超预期;监管政策超预期

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